业绩遭遇滑铁卢，控股股东考虑出售部分或全部股份，维达国际遭遇双重利空夹击。

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控股 股东 Essity计划减持或是受到行业环境的影响，有意调整业务重心。假如Essity最终出售，富安国际可能时隔十年重回大股东之位。

维达国际的机构股东中 多为长线持有者，持股相对稳定；经纪商中渣打、汇丰持仓最多；市场一致预期未来两年盈利回升，且公司当前估值相对较低，具备一定的“性价比”。

根据维达国际(3331.HK)4月27日发布的公告，控股股东Essity为实现长期价值创造，正在对手上的维达持股及欧洲的私人品牌消费性纸巾业务进行策略检视讨，可能导致出售部分或全部51.59%公司股权，但目前尚未有最终决定。

来源：公司公告

与此同时，维达国际发布了比较“惨淡”的2023年一季度业绩，收入同比增长8.8%至49.69亿港元，毛利同比减少17.1%至12.54亿港元，经营溢利同比减少85.4%至6500万港元，净利润同比减少88.4%至4000万港元。

来源：公司公告

一天之内同时受到“业绩大幅下滑”和“控股股东可能清仓”两大利空的夹击实属罕见，当日维达国际股价盘中一度跌超13%至月内低点，收盘下跌6.42%，市值约245.5亿港元。

来源：LiveReport大数据

1、Essity十年前以86亿港元代价拿下控股权，目前持股总价值135亿

Essity于2013年通过邀约收购的方式以约86.475亿港元的代价买下近3亿股，借此拿下维达国际的控股权（从第二大股东上升为控股股东），并在过去十年一直维持着控股股东的地位，近几年未有增减持。

截至目前，Essity持有的维达国际约6.21亿股，占比51.59%，按照最新价计算其价值约135.33亿港元。

来源：LiveReport大数据

关于出售原因， Essity表示，这次策略性检讨 旨在减低消费类纸巾业务占比。

Essity是一家瑞典个人护理用品生产商，是欧洲最大、全球第二大消费用纸巾生产商，旗下拥有全球品牌添宁（TENA）和多康（Tork）。2022年底，Essity刚刚宣布对其组织架构和执行管理团队进行调整，在新的组织架构里公司将包括四个业务部门：美洲消费品、EMEA消费品、专业卫生用品和健康与医疗用品。

从过去几年的业绩看，Essity过得并不好，2019-2021年收入基本维持在1200多亿瑞典克朗（约120亿美元）的水平，2022年收入提高28%至1562亿瑞典克朗（约150亿美元）；但公司整体利润却连续几年呈现下降的趋势，2022年下滑超过35%至55.67亿瑞典克朗（约5.4亿美元），净利润率从7.07%降至3.56%。

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自新冠疫情和俄乌冲突以来，木材供应出现了巨大变化，欧洲地区造纸原材料木浆的成本在过去两年整体呈现波动上升情况。但生活用纸由于其日常消费属性，价格往往保持窄幅波动，即便行业龙头，想要涨价也并非易事，因此承受了较长时间的成本压力。

外盘木浆报价 来源：Wind

另外，随着欧美经济持续走弱，导致需求疲弱，木浆价格从2023年开始持续下探，港口木浆持续累库的情况也十分严重。Essity本身是欧洲最大的私有森林所有者，但面对这种“增收不增利”的局面，或许也只能无奈选择调整业务重心。

据财报显示，2022年Essity的净销售额约为1560亿瑞典克朗，其中维达约占16%，消费用纸自有品牌欧洲业务约占6%，两者的消费用纸业务占2022年消费品业务领域净销售额的约34%，占2022年消费用纸类别净销售额的约45%。

2、若Essity退出，二股东富安国际可能重回大股东之位

据LiveReport大数据，除Essity外，维达国际的主要股东还有富安国际，其在2013年前是维达国际的大股东，之后一直维持第二大股东的地位。

目前富安国际的持股量约2.51亿股，占比20.89%，市值超过50亿港元。若Essity决定出售，富安国际很可能在时隔十年之后重新成为维达国际的大股东。

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维达国际的前十大股东中还有Black Creek、首源投资、景顺、挪威银行投资管理、贝莱德、先锋领航、德明信基金、Stewart Investors等机构，多为长线持有。

其中，Black Creek持股相对稳定；首源在2022年一季度增仓较多；景顺曾于2021年一季度至2022年中大幅度增持维达，而后又减持至原水平附近。

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3、经纪商持股：渣打、汇丰持仓最多，南向资金有所流入

经纪商方面，目前渣打银行及汇丰银行持有最多维达国际的流通股，持股数分别为1.79亿股及1.51亿股，占比分别为14.84%及12.54%。近一年来，渣打仓位有所降低，汇丰仓位则是有所提升。

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南向资金方面，港股通对维达国际的持仓量相对较小，沪港通及深港通合计持仓市值约为4.37亿港元，占比约1.78%。今年以来港股通对维达持仓有所提升。

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4、长线投资机构较多且稳定，当前估值相对较低

与大股东的情况类似，最近两年维达国际的业绩表现同样受到成本上升的影响，净利润出现明显下滑，2022年毛利率较2020年降低了近10个百分点，净利率也从2020年中的近12%减少至3.6%。

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不过在公司经历业绩考验、股价持续震荡的期间，维达国际的机构投资者都保持相对稳定的持股比例。从股东结构上看，维达国际的机构股东占比较高，达到了87.2%。并且多为长线投资者，过去几年持股都稳定持有。

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从卖方机构的预期来看，一致看法是维达未来两年盈利取得反转回升。根据Wind一致预期，维达国际2023、2024年的预期收入分别为212.4亿港元、230.8亿港元，同比增速分别为9.4%、8.7%；预期净利润分别为14.3亿港元、17.4亿港元，同比增速分别为102.2%、22.2%；对应2023及2024年PE只有17.2及14.1。

当前维达国际的PE(TTM)为34.77，从同行业对比来看，维达的估值水平在行业中处于中游，且具体在消费类纸巾中估值偏低，仅高于恒安国际，低于A股上市的中顺洁柔及百亚股份，具备一定的“性价比”。

来源：Wind，LiveReport大数据